今年最火的糖水品牌，一百多一杯，毛利率50

本文来自微信公众号 “快消”，作者：李珂

在上市路上折腾十几年后，燕之屋决定重回港股。然而，被质疑是“糖水”的燕窝产品，能扭转市场“偏见”吗？

再冲港股

冲刺“A股燕窝第一股”未果后，燕之屋转战港股。近日，港交所网站披露，燕之屋已递交港股主板上市申请，联席保荐人为中金公司、广发融资（香港）。

据了解，燕之屋这一次赴港IPO的募集所得资金净额将主要用于研发活动，以扩大产品组合并丰富产品功能；扩大并巩固全渠道销售网络；加强品牌建设和营销推广工作；加强供应链管理能力；加强数字基础设施；以及用作营运资金及其他一般公司用途。

对于此番赴港上市，燕之屋在招股书中表示，由于整体A股审批程序持续存在不确定性，考虑到未来业务发展计划及在港上市可为公司提供获取境外资本的国际平台，公司决定寻求港股IPO。目前，公司已撤回前述上市辅导备案。

刘嘉玲一句“吃燕窝，我只选燕之屋碗燕”的广告词，让不少人记住了燕之屋这个品牌。

公开信息显示，成立于1997年的燕之屋作为国内头部燕窝产品品牌，现旗下拥有常温即食燕窝、鲜炖燕窝、干燕窝及其他燕窝衍生产品。根据中国检验检疫科学研究院发布的报告，按照CAIQ溯源燕窝进口数量排名，2019年、2020年和2021年燕之屋均位居国内燕窝进口商首位。

伴随着本次燕之屋港股递表，公司也披露了最新财务数据。

招股书显示，该公司在2020年、2021年和2022年的营收分别是13.012亿元、15.07亿元和17.299亿元，年复合增长率为15.3%。同期该公司的净利润分别是1.234亿元、1.724亿元和2.059亿元，年复合增长率为29.2%。过去3年该公司的净利率分别是9.5%、11.4%及11.9%；毛利率更是达到了42.7%、48.2%和50.8%。

此外，公司的门店数量也回到了十几年前“毒血燕”风波之前的高峰，甚至超过了当时的峰值。截至2022年12月31日，公司线下销售网络包括89家自营门店及615家经销商门店。

在三大产品类别方面，2022年，公司招牌产品碗燕占营收的比重从上一年的44.0%下降至38.9%，鲜炖燕窝则维持了28.1%，其他瓶装燕窝也就是冰糖燕窝占营收的比重从2021年的12.8%上升至17.6%，而冰糖燕窝的均价是最低的，2022年为每瓶43元。

值得注意的是，同期内，单价54元的鲜炖燕窝2022年销量同比上涨10.17%，单价43元的冰糖燕窝2022年销量同比大增64.02%，而单价最高、平均每碗174元的碗燕2022年销量仅比2021年上升0.3%。换言之，在售价变化较小的前提下，燕之屋明显通过低价品换取了2022年的增长。

然而，在可圈可点的业绩背后，燕之屋的IPO之路却颇为波折。

2011年，燕之屋曾计划赴港上市，却因“毒血燕”事件折戟IPO。尽管燕之屋并非“毒血燕”的始作俑者，甚至某种程度上算得上受害者，但由于舆论不得以关闭全国数百家门店。

2021年，燕之屋再次冲击港股无果，无奈转向A股，却在上会前夕突然撤回申报材料。彼时，香港证券分析师林曦公开表示，他认为“合规性”可能是燕之屋当时不得不终止在港上市的最根本原因。燕之屋很可能并没有在香港获得相应经营燕窝的资质，因为，燕窝在香港被等同于药品管理。

2022年11月，燕之屋又向厦门证监局提交了辅导备案材料，欲重启A股上市申请筹备流程。不过，公司最终还是选择了港股。

品类危机

在燕窝消费兴起的同时，关于燕窝的营养价值、真实品质等问题一直备受争议。

燕窝主要产自东南亚，特别是马来西亚和印度尼西亚。虽然传入中国已有几百年的历史，但因为价格昂贵，此前食用并不普遍。近年来，随着国人消费能力提升、恩格尔系数降低，中国逐渐发展成为世界上最大的燕窝消费国。

近几年，鲜炖燕窝已成为整个行业的必争之地，业内出现了像小仙炖、燕之初、燕小厨等品牌，且成长迅速。不过，这也带来了新的监管难题。其中，干燕窝在多数时候，看品相就能分辨出品质等级；但经过食品工业加工成碗燕、鲜炖燕窝及其他产品后，消费者往往难以分辨其价值，成为行业乱象的根源之一。

2020年，有机构对多款即食燕窝进行测试后发现，燕之屋、同仁堂、康富来等品牌的产品，97%以上是糖水及增稠剂，营养价值不如鸡蛋和牛奶。其中，某头部带货网红销售的即食燕窝，其唾液酸含量仅为0.014g/100g，蔗糖含量4.8%，碳水化合物为5%，不含蛋白质和氨基酸，以《中国药文化研究会即食燕窝团体标准》“理化指标”来看，本质上就是“糖水”。

2021年，燕窝领域再曝风波。当年11月，打假人王海打假辛巴燕窝，称辛巴展示的是海藻酸钠和乳酸钙合成的凝胶，不是燕窝，是赤裸裸的欺诈行为，嫌弃退一赔十麻烦的可以要求退一赔三，起步价500元。

彼时，红网产品的“塌方”掀起了新一轮的质疑浪潮。有观点认为，燕窝当中所含的蛋白质主要是胶原蛋白，并不属于完全的蛋白质，进入人体之后，没有办法满足所需要的氨基酸，从某种程度上来说，它的营养价值远远不如鸡蛋和普通的肉类。还有专业人士发现，燕之屋即食燕窝的主打产品，也就是所谓“碗燕”，没有国药、国食健的批号——所谓披着“大补”外衣的燕窝，并非真正的保健食品。

事实上，对于众多燕窝生产商家而言，如果燕窝功效遭到重大质疑，消费者不再愿意为此类产品买单，面临的可能是业绩滑铁卢。而这方面，资本市场上已有先例。

公开信息显示，人民日报微博曾称阿胶、红枣、红糖这些“补血神品基本没用”；后来国家卫计委（现国家卫健委）全国卫生12320官博发文称，“阿胶由驴皮熬制，主要成分就是胶原蛋白，因为没什么铁，所以也没有补铁补血的作用”。功效屡遭质疑后，有着“滋补国宝”之称的东阿阿胶，在2019年业绩出现大滑坡，营收大降59.53%，至今也未能恢复到2018年之前的营收水平。

低调转型

值得注意的是，在“上市路上折腾”的十几年间，燕之屋一直面临不少质疑。

例如，与燕之屋广告铺天盖地相对应的，是不少消费者质疑它存在夸大宣传的嫌疑。今年上半年，燕之屋在推出碗燕产品广告时，打出了“听说怀孕吃燕窝比较好”等广告宣传语，随即就被业界专家质疑存在“夸大宣传、误导消费者”，涉嫌违反《广告法》。

市场监管理总局官网显示，燕之屋即食燕窝并未拥有药品、保健食品的批号，燕之屋经营食品的类别为“罐头、饮料”。燕之屋一边提示虚假宣传可能会给企业或整个行业带来负面影响，一边又在各大平台大肆宣传自己的产品是食疗中的佳品，可以帮助“美容养颜”、“促进胎儿智力发育”、“调理身体补充营养”等等虚假或者引人误解的内容涉嫌欺骗、误导消费者。

或许是基于对消费者质疑的回应，在最新招股书里，燕之屋对燕窝功效的描述较此前已变得更加克制。

公开信息显示，燕之屋先前的代言人刘嘉玲曾表示，自己保养的秘诀是“吃燕窝只选燕之屋碗燕”，称自己“每天吃一碗燕之屋的碗燕”。而一些宣传燕之屋燕窝的软文广告中也曾写到，清朝的皇帝因食用燕窝而长寿，慈禧太后也靠燕窝进行滋补，使得太后年过六旬容颜依旧……暗示燕之屋燕窝延年益寿功效。

官方文件方面，在2021年申报A股主板的招股书里，燕之屋称，实验室研究表明燕窝中所含的唾液酸“免疫调节、抗衰老、促进细胞生长等方面具有有益功效”，并称中医认为燕窝的主要功效为“益气化痰、滋肾养肺、补脾和胃以及调补虚劳”。

然而，快消君留意到，在本次港股招股书中，燕之屋谨慎地表示，“众多权威科学研究从多方面表明，燕窝在内服和外用方面能提供诸多健康益处”，并列举了具体期刊杂志与论文标题。

然而，仍有业内人士质疑称，燕之屋列举的期刊“含金量”以及是否能够佐证产品有效性还有待商榷。例如，招股书提到的《国际食品研究（International Food Research Journal）》、《化妆品、皮肤科学与应用杂志》、《食品与功能（Foods & Function）》、《神经可塑性（Neural Plasticity）》等刊物都因“不求创新，只求正确”的原则，相对来说容易发表，而被称之为“毕业神刊”。

不难看出，要想进一步说服消费者认可燕窝产品的功效，“燕之屋们”仍需交出更经得起推敲的答卷。

一业内人士表示，从燕之屋的屡次上市折戟来看，若要论“保健品 金融”的玩法，燕窝比起阿胶还差点火候。而如今，燕之屋创始人黄健带领公司再次尝试登陆资本市场，是否能成功还有待进一步观察。