福贝猫粮网易，不差钱的福贝宠物卖猫粮狗粮年入10亿

近年来，随着“它经济”的发展，A股迎来宠物行业IPO热潮。近期，注册制背景下，上海福贝宠物用品股份有限公司（以下简称：福贝宠物）上交所主板IPO获得受理。

根据招股书，福贝宠物较为依赖代工业务，该项业务的贡献度已超六成。虽然自主品牌毛利率较高，但收入占比逐年降低。

自2020年开始，福贝宠物自有产能利用率超过了100%，这意味着多年来其产能已超负荷运转。对此，福贝宠物采取了外协加工的方式缓解困境。此次IPO，福贝宠物募资金额为5.68亿元，主要用于扩充自身产能。

然而截至2022年上半年末，福贝宠物银行存款超6亿元，看起来并不缺钱。

也因此，福贝宠物募资的合理性被外界质疑。

六成收入来自代工业务

福贝宠物是一家宠物食品供应商，主营宠物食品的研发、生产和销售，现阶段主营产品主要包括犬粮、猫粮等宠物干粮类主粮。

招股书显示，2019年至2022年上半年，福贝宠物分别实现营收4.05亿元、6.64亿元、9.78亿元、5.25亿元；分别实现归母净利润6529.10万元、1.38亿元、2.21亿元、9487.22万元。

据悉，以犬粮和猫粮为代表的主粮构成了福贝宠物的主要收入来源。2019年至2022年上半年，来自犬粮的收入分别为2.49亿元、3.40亿元、4.43亿元和2.32亿元，占比分别为61.76%、51.23%、45.40%、44.14%。

来自猫粮的收入则分别为1.49亿元、3.16亿元、5.22亿元和2.87亿元，占比分别为36.92%、47.60%、53.51%、54.68%。

犬粮和猫粮的收入均呈增长趋势，但占比二者一降一升。

报告期内，福贝宠物能交上一份稳健的成绩单，和其较高的毛利率不无关系。

2019年至2022年上半年，福贝宠物剔除运费后的主营业务毛利率分别为42.85%、44.58%、41.32%和38.83%，高于同期的中宠股份自产自销宠物主粮毛利率和佩蒂股份宠物主粮毛利率表现，也超过了2020-2022年上半年的中宠股份宠物主粮的毛利率。

但同时，福贝宠物的主营业务毛利率呈下行趋势。据该公司称，是受到原材料价格上涨、人力成本上涨等因素影响。

据了解，福贝宠物的业务模式包括向国内宠物食品品牌商客户提供ODM/OEM服务（通俗来讲就是贴牌/代工服务），以及通过经销模式及网络销售渠道相结合的方式销售自主品牌产品。

其中，ODM/OEM业务收入占比达到六成，自主品牌业务收入占比则为四成。

具体来看，福贝宠物2019年至2022年上半年，ODM/OEM业务的收入分别为2.25亿元、3.82亿元、5.94亿元和3.23亿元，占主营业务收入的比重分别为55.85%、57.54%、60.91%和61.53%；自主品牌业务收入分别为1.78亿元、2.82亿元、3.81亿元和2.02亿元，占主营业务收入的比重分别为44.15%、42.46%、39.09%和38.47%。

可以发现，福贝宠物的自主品牌业务占比在逐渐下降。

募资合理性被质疑 研发费用率略低于同行

《2021年中国宠物行业白皮书》显示，宠物食品占国内宠物市场份额的51.6%，是目前宠物行业占比最高的子行业。宠物经济繁荣的市场背景下，吸引了众多资本的涌入。

截至2019年8月底，福贝宠物曾获得海富长江、中比基金、圣元投资、凯珩投资、毅达创投、无锡红土、高邮红土、深创投等8家机构，引来投资2.12亿元。也是这些资本的加盟促使福贝宠物资产规模的迅速扩张。

截至2022年上半年末，福贝宠物的资产总额达到11.12亿元。回顾往年，2018年至2021年，福贝宠物的资产总额分别为2.7亿元、5.58亿元、7.56亿元、9.7亿元。四年半时间内，资产总额增长了311.7%。

资产规模迅速扩张的背后离不开资金的拉动。

2018年至2022年上半年，福贝宠物的货币资金分别为3913.33万元、1.07亿元、5.17亿元、5.3亿元、6.55亿元。

2018年和2019年，货币资金占总资产的比例分别为14.48%、19.14%。至2020年，这一占比升至68.38%。

福贝宠物的货币资金主要为银行存款和其他货币资金等。其中银行存款占了大头，报告期内，分别为1.06亿元、5.16亿元、5.26亿元、6.49亿元。

从银行存款数额上看，福贝宠物似乎并不差钱。同时，福贝宠物还有投资收益，2018年至2020年，公司通过理财产品获得的投资收益分别为682.08万元、832.36万元、1303.72万元。

此次IPO，福贝宠物计划募集资金5.68亿元。其中，2.43亿元用于宣城福贝宠物食品扩建项目，2.2亿元用于智能仓储配送中心建设项目，5441万元用于营销及管理信息化建设项目，5065万元用于研发中心建设项目。

显然银行存款要高于募集资金金额。

招股书显示，2019年至2022年上半年，福贝宠物自有产能利用率分别为89.41%、112.34%、111%和104.33%，连续两年半产能超负荷运转。

针对这种情况，福贝宠物采取了外协加工的形式来填充产能。

据招股书，福贝宠物主要委托嘉兴市天力生物技术股份有限公司进行外协加工。2019年至2022年上半年，外协生产产量比例分别为40.10%、36.29%、31.08%、26.76%。

也因此，福贝宠物募资的合理性遭到外界质疑。业内人士认为，三年多时间里有钱的情况下选择不扩产，而选择外协模式，现在却又募资扩充自身产能。对于投资者来说，无疑会产生疑虑。

而福贝宠物表示，是由于自有产能扩充需要耗费较长时间，所以公司选择将了部分产品委托外部厂商完成。

在市场蓝海的竞争中，若要发挥核心竞争力离不开研发投入。

2019年至2022年上半年，福贝宠物研发费用分别为736.68 万元、1236.03万元、1638.19万元和880.36万元，占营收的比重分别为1.82%、1.86%、1.67%和1.68%，研发费用率整体呈现下滑趋势，且略低于同行业可比公司的平均水平。

相对地，同期销售费用分别为4982.08万元、5609.63万元、7692.96万元和5837.55万元，远高于研发费用投入金额，销售费用率则分别为12.3%、8.45%、7.86%和11.12%。福贝宠物难免有了重营销，轻研发之嫌。

未来福贝宠物能否成功上市？我们将进一步关注。