流浪宠物创业市场分析报告，把狗绳卖给外国人的源飞宠物要上市了

随着人均收入的普遍增长，近年来人们对于宠物陪伴的精神需求日益上升，“它”经济的浪潮正如日中天。

5月12日，温州源飞宠物玩具制品股份有限公司（简称：源飞宠物）首发IPO申请通过，拟登陆深交所主板，光大证券为保荐人。公司将成为“宠物牵引用具第一股”。

前保代闪离，突击入股

源飞宠物的创始人庄明允从小就与动物非常亲近。

小时候庄明允生了一场大病，腿脚遗留了毛病，导致行动不便。

为了让他尽快好起来，父母听信民间偏方，在家里养了几只刚出生的小狗届时供他食用。

然而，在长期的陪伴中小狗成了庄明允居家时的玩伴，后来在得知它们是他的“处方”时坚决不同意，把小狗藏在房间里同吃同住。

从小建立起来的动物缘分推动着庄明允进军宠物行业，并于2004年成立源飞宠物。他将“关爱宠物、创造美好”设立为公司的使命，公司也逐渐从单一的狗咬胶生产商发展到包括宠物零食、牵引用具等产品的综合型制造商。

值得注意的是，在提交上市前的2020年12月，公司完成一轮股东融资，其中金达胜在认购10万股后成为公司的十大股东之一，持股0.10%。而金达胜的实控人钟丙祥曾是源飞宠物IPO保荐人光大证券的前保代兼投行六部总经理，于2019年9月离开光大证券。

截至上市前，公司创始人庄明允直接持有37.41%的股权，为公司控股股东；其姐姐庄明超合计持有23.35%股权，姐夫朱晓荣直接持有17.65%股权，三人合计持股78.42%，为公司的一致行动人。

专卖宠物用品和零食，行业前景广

公司专注于宠物用品和宠物零食的研发、生产和销售，主要产品包括宠物牵引用具、宠物注塑玩具等宠物用品，狗咬胶等宠物零食等。

其中宠物牵引用具主要包括牵引绳、胸背带、项圈等；宠物零食包括打结骨、压骨、洁齿骨等，用于保持宠物口腔健康、补充营养物质等；宠物注塑玩具则用TPR、TPE等材质，用于增强主人与宠物之间的互动。

其中，狗咬胶是一种功能型宠物咀嚼食品，通常制作成结骨和条状的造型，因其形状适合犬类在玩耍时啃咬。同时通过咀嚼能够维持宠物口腔健康，避免牙菌斑、牙结石的形成。

公司的产品生产采用自产和外协生产两种模式。其中，宠物零食和注塑玩具主要采用自主生产；宠物牵引用具由于其产品种类多且分散、单批次产品采购量小的特点，采用自主生产和外协生产相结合的方式。

中国宠物行业的发展时间较短，但受益于国民经济的发展和消费转型升级，近年来国内宠物市场规模快速增长。根据《2020 年中国宠物行业白皮书》，我国猫和狗的消费市场规模从 2010 年的 140 亿元增长至2020年的 2065 亿元，复合年均增长率为 30.88%，增长速度远高于全球水平。

养宠人士的消费力也在逐年增长。2019年，我国人均单只宠物的年消费金额约为5561元，相较于2018年提高了10.90%，其中，单只宠物犬的年均消费6082元，单只宠物猫的年均消费4755元。

不过，中国的宠物行业尽管发展快，总量上还是不及欧美国家。尤其是美国，在2020年3月市场份额达到全球的40.2%。即使在宏观经济表现不佳的2010年、整体消费支出下降的情况下，美国的宠物消费支出仍然增长了6.2%。

营收增长快，绝大部分为外销

2018年至2021年1-6月，公司分别实现营收4.35亿元、5.15亿元、6.08亿元和4.79亿元，年复合增长率为18.41%，其中主营业务收入分别为4.32亿元、5.13亿元、6.06亿元和4.76亿元。

公司的产品以出口为主，历年来占总收入比例在95%以上。

销售市场主要覆盖美国、欧洲、日本等国家和地区，其中又以北美地区为主，比例还有所上升，从2018年的58.68%增至2021年上半年的71.85%。

外销的模式分为贴牌销售和自有品牌销售两种。公司最主要的模式是贴牌销售，即产品品牌标识使用客户所提供的品牌，在这种模式下公司需要根据客户的要求自主设计，最终销售符合要求的产品。

这也是采用“外协生产 贴牌外销”路径与普通贸易最大的不同：前者需要对产品进行一些设计和开发，后者则只赚取信息差带来的价差。

贴牌销售的客户主要为大型连锁零售商、大型宠物产品连锁店等。目前，公司的合作伙伴包括美国宠物产品零售巨头 Petco 和 PetSmart、欧洲知名的宠物产品连锁超市 Pets at Home，以及 Walmart、Target、B&M 等大型连锁零售商。

相比而言，境外的自主品牌销售主要由子公司美国BA通过电商平台开展，销售的产品全部为宠物牵引用具，占主营业务收入的比例不足0.1%。

外销占比高是宠物用品行业的共同特点。虽然中国市场增速迅猛，但欧美地区还是消费主力，2020年美国宠物食品市场规模占全球的比重达37.02%，欧洲达30.91%。

也因如此，公司在国内市场主要以探索和开拓为主，内销收入和占比都较低。未来“将逐渐加大国内市场的开拓与推广，通过线下以及线上相结合的方式扩大国内市场的销售”。

随着海外疫情蔓延和境外销售风险的增加，行业内的龙头已经陆续开始这一步了。数据显示，2018年至2021年上半年，佩蒂股份、中宠股份、天元宠物的外销收入纷纷下降了6个百分点至20个百分点不等。

贸易摩擦风险大，与中宠股份联系紧密

产品构成方面，宠物牵引用具和宠物零食贡献了收入的绝大部分，两类产品占公司主营业务收入的比例在95%左右。

其中，宠物牵引用具是公司的核心产品。随着公司持续“巩固在该细分市场的优势”，近年来这一产品类别所占的比例有扩大趋势，从2018年的54.81%增加至2021年上半年的61.90%。

相应的，宠物零食对销售额的贡献比例略有下降。一个原因是，2018 年以来美国对从中国进口的部分商品加征关税，而公司部分宠物零食产品在加征范围内。

这也是依赖外销所面临的风险之一。不过，为应对中美贸易摩擦，公司于2019年下半年开始在柬埔寨设立生产基地，并通过调整产品结构等方式维持了综合售价。

值得注意的是，公司的客户集中度较高，且近年来还处于增长态势，2021年上半年向前五大客户销售金额所占营收的比例达到72.62%，而2018年这个数字还是62.15%。

此外，公司与中宠股份的关系十分紧密。其子公司美国好氏为公司2020年的第四大客户和2021年上半年的第二大客户，同期分别贡献了12.75%和20.54%的营收额。

不仅如此，中宠股份另一子公司顽皮国际还是源飞宠物2020年及2021年1-6月的第一大供应商，对应采购金额分别为6517.17万元和4594.42万元。

据悉，同样为应对中美贸易摩擦的影响，2019年初中宠股份也选择在东南亚建立宠物零食生产基地。基于资源互补、缩短海外投产的筹建期等原因，公司决定与中宠股份开展合资合作，且对合资子公司柬埔寨爱淘的下一轮增资正在进行中。

高货值产品增加，兑汇风险仍存

2018年至2021年1-6月，公司的净利润分别为6282.14万元、5382.50万元、8418.12万元和6468.46万元，同期主营业务毛利率分别为24.80%、27.62%、28.17%和24.73%。

2019年毛利率有所上升，主要原因是毛利率相对较高的宠物牵引用具销售占比提升了近10个百分点。

2020年公司减少了对低毛利率宠物零食的生产与销售，重点开发并销售高毛利率宠物零食产品，加上柬埔寨生产基地削弱了关税的影响，当年毛利率也有所提高。

2021年上半年，多种主要原材料价格有所上涨，五金扣具、包装材料和织带的价格分别上涨了59.89%、32.74%和20.93%。

对此招股书解释道，一方面为原材料本身价格有所上升，另一方面产品结构发生变化，2021年宠物牵引用具高货值的新品较多，对用料要求较高，故采购价格上涨。

这也直接导致了当年毛利率的下滑。单价的涨幅跟不上原材料价格的涨幅，2021年公司业绩主要靠量提升。

此外，汇率波动也影响着公司的盈利。

一方面，由于外销产品主要采取美元定价，原材料采购却主要在中国境内、以人民币折算，汇率的整体上升对各期毛利率的对比产生了影响。

另一方面，2019年和2020年的期间费用占比上升，招股书解释为主要原因是人民币汇率波动产生的汇兑损益变动较大。而2021年上半年人民币兑美元汇率相对稳定，财务费用有所下降，也拉低了期间费用。

公司本次发行拟募集资金4.09亿元，主要用于年产咬胶3000吨、宠物牵引用具2500万条产能提升项目；源飞宠物生产技术及智能仓储技改项目；研发中心建设项目；营销运营中心建设项目；补充流动资金等。

近年来国产品牌借助电商渠道，以高性价比优势布局国内市场，快速抢占市场份额。借助消费升级和电商化趋势，本土品牌的市场份额持续上升。

另一方面，虽然目前我国宠物行业处于发展初期，行业内中小企业偏多；但随着近年来国内相关政策的不断完善，行业门槛逐渐提高，客户、资金等各类资源都将向头部企业集中。

届时，已经树立品牌优势的企业将在对国内市场蛋糕的争夺中获得更大的先发优势。源飞宠物能否迅速加大国内市场的布局，或许才是影响制胜的关键因素。

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