罗威纳和松狮哪个饭量大？谁家狗粮最讨主人欢心

这年头，狗吃得比人好。

这虽是玩笑话，却揭示出一个不太热门而又潜力无限的千亿市场--宠物食品。

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一个高速增长的赛道

调查显示，2018年中国养宠用户已经达到7355万人（含水族），最多是养狗，达到3390万，其次是猫，为2258万人，两者合计占比76.8%。这些宠物主人与全国城镇的9149万只猫猫狗狗，撑起了庞大的中国宠物市场。

2018年，中国宠物整体市场规模超1700亿元，过去5年年复合增速24.1%，其中宠物狗为1056亿元，宠物猫652亿元。

然而，中国家庭宠物渗透率仅17%，城镇家庭户均养宠数也只有0.24。相比之下，美国家庭的宠物渗透率为68%，户均宠物数量1.46只；日本家庭为38%，户均宠物数量0.35只。

这说明，中国家庭的宠物渗透率提升空间大，随着城镇化、人口老龄化的不断增长，以及消费升级的大趋势下，未来中国的宠物市场仍会维持高增长。京东BD研究院预测，我国宠物整体市场规模预计在2020年超过2000亿元，到2022年将达到3050亿元。

民以食为天，猫狗其实也一样，宠物食品是宠物市场最基础、最重要的组成部分，贯穿宠物整个生命周期，具备高复购性、价格相对不敏感、高黏性的特性。

以最为成熟的美国市场为例，宠物食品是最先伴随宠物行业发展的子行业，也是产生最多大公司的子行业，催生了玛氏、普瑞纳（被雀巢收购）这样的巨头。2017年，美国宠物食品行业规模达到300亿美元，占整体宠物市场规模的41%。

说回中国，2013至2018年宠物食品市场规模从208亿元增长至541亿元，年均增长率达21%。

若要达到日本家庭的渗透率，市场规模至少翻一番，超过1000亿，若要达到美国家庭的渗透率，市场规模将会是现在的4倍，达到2000亿。

另外，宠物食品具有很强的抗周期特性，即便在金融危机最为严重的2008-2010年，美国宠物食品市场规模依旧平稳增长3.7%、4.5%、6.8%，在中国的情况也类似。

作为最基本，也是宠物消费占比最大的部分，国内的宠物食品市场潜力很大，当然也是竞争最为激烈的细分市场。

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外资内资，得中国者得增长

宠物食品市场，按占比大小可细分为主粮、零食和保健品。

目前，国内宠物食品市场基本上被玛氏、雀巢等海外巨头把控，它们进入国内时间早，耕耘时间长，拥有较高的品牌知名度、美誉度及忠诚度，其占据了宠物食品的中高端市场和大部分线下销售渠道，市场总份额约在70%以上。

不过，国内逐渐衍生出了如好主人、Wanpy、爵宴、好适嘉等品牌，这些品牌分别属于在A股上市的四家宠物食品公司。

这些公司无一例外，起初都是借助国内的成本优势为国外宠物零食品牌代工，完成了原始实力的积累，之后逐步建立完善的生产和管控体系，开始推出自主品牌。

现在，发达国家的宠物食品市场均处于饱和状态，增速只有个位数，行业竞争格局也已经很稳定，但中国市场则仍旧保持超过20%的增长，毫无疑问，无论外资还是内资，谁能够成功开拓国内市场，谁就最有机会获取增量。

就竞争力而言，国内的四间上市公司还难以撼动玛氏、雀巢这些年营收超过百亿美元的巨头，而且，相对巨头们完善的产品链，国内公司几乎都还是清一色的宠物零食生产商。

原因很简单，动物主粮主要为干粮，是把原材料粉碎后混合在一起通过专用的生产加工设备混合压制而成，可以大规模机械化生产，人工成本占比低，发达国家具备机械化生产优势，可以自行生产。

而宠物零食的生产过程较为繁琐，原料的处理难以大规模机械化、自动化生产，多以小批量多批次的生产和销售为主，需要用到人工较多，发达国家没有劳动力成本优势，早在1990年年代纷纷转移到中国，在此过程中，国内代工厂商一步步学会了零食生产，但主粮还没有太多突破。

但是，国内品牌就没有机会了吗？显然也不是。

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国内厂商，谁更强？

我们先看看国内厂商能够获得的市场空间有多大？

以主要的宠物零食市场为例，2018年的市场规模为150亿，国内厂商约占30%的份额，即45亿，其中四大上市公司营收占比60%，为市场的主力厂商。

当中，中宠股份和佩蒂股份分列头两位，营收占比分别为31%和19%，其他两家占比较少；增速上，中宠股份过去4年均维持在20%以上，跟得上整体市场增速，佩蒂股份在10%和30%之间波动，另外两家增速多在个位数。

因此，国内厂商实际上已经形成中宠佩蒂双巨头的格局，在未来5年，中国市场仍旧会维持20%左右的年复合增长率，加上有可能出现的国产替代，市场将持续景气。

那么，这两家中究竟谁更有机会跑出呢？

首先，从主要的财务数据上比较一下两者的经营能力。营收规模，中宠更胜一筹，但盈利，佩蒂则更为强劲一些。

在利润增速方面，佩蒂也明显快于中宠，这也导致去年佩蒂股价走势优于中宠。

原因在于，佩蒂国外营收占比较高，且以高毛利的ODM为主，2014年至2018年，佩蒂股份的境外产品销售分别为3.91亿元、4.87亿元、5.30亿元、6.02亿元、8.01亿元，占总营收的比重分别为98.55%、97.92%、96.34%、95.18%、92.17%。另外，佩蒂的主要产品为动物咬胶，原材料为兽皮和淀粉，这两年价格均在平稳下降。

而中宠股份的国外营收分别为4.3亿元、5.66亿元、6.82亿元、8.6亿元、11.57亿元，占比88.59%、87.69%、86.9%、85.3%、81.96%，较中宠低，且都是以低毛利的OEM为主。反之，中宠在大力开发国内市场，当中的营销费用开支较大，占比接近10%（佩蒂刚超过5%），使得利润受压。同时，中宠股份主要产品为肉干，原材料是鸡胸肉，这两年鸡肉价格涨幅很大，原材料成本自然上升。

不难看出，两家公司的主要业绩仍旧靠外需来拉动，但总体的依赖趋势也在逐年减弱。不同的是，中宠股份对境外业务的依赖相对弱一些，好处在于抵御贸易壁垒的风险更强一些。

其次，谁能争夺到中国市场，谁就最可能赢得未来。两家公司均已意识到国内市场的重要性，也正在大力开拓国内市场，并已取得一定的成效，国内市场的营收增速均大幅超越国外市场。

但中宠的成效更加明显，营收规模也更大，从对国内市场的争夺上，中宠已经走快一步。

对于未来谁能抢占更多的中国市场份额，着力点不外乎三个：品类创新、渠道发力和精准营销。

品类创新方面，双方都在马不停蹄，但从结果上看，中宠的进度要快于佩蒂。

比如2012年，中宠就针对宠物的心脏、肠道、皮肤、泌尿道等问题而推出了高端处方粮品牌“Dr.hao”，突出“处方粮”的定位，强调产品具有高易消化蛋白、含有益生元可调节肠道菌群、膳食纤维可有助于清肠健胃等特；

在2018年，中宠又推出了顽皮无谷低敏粮，号称0谷物添加，能够降低宠物过敏风险，同时具备更高含量的易消化蛋白，促进宠物肠道消化，强调让宠物吃的更健康的概念。现在，中宠已经形成11大系列、1000多个品种。

相对来说，佩蒂则主要是在咬胶上做创新（比如现在重点推的植物咬胶），产品品类单一化的风险较高，直到去年，佩蒂才收购了新西兰品牌BOP Industries Limited，进军国内高端市场。

渠道发力方面，中宠的渠道能力无疑更胜一筹。

宠物食品销售渠道以线上为主，占比超过70%，其次是专业宠物店（包括连锁店、社区店等）、宠物医院、商超。得益于提前的国内布局，中宠已形成相对完善的营销渠道，先后与阿里巴巴、京东、苏宁达成战略合作；线下专业渠道上，中宠已在110个城市建立了销售网络，在中国宠物医院和专业宠物店铺货率已经达到80%；商超方面已介入沃尔玛、钱钱钱等大型连锁超市。

而佩蒂布局国内较晚，渠道能力较中宠弱。

从数据上看也很明显，在宠物零食上，中宠依靠“顽皮”成为2017年天猫/淘宝狗零食品牌市占率第五名，份额为2.23%，猫零食市占率第四名，份额为3.22%，佩蒂则毫无踪影；

中宠在天猫开设的“Wanpy宠物用品旗舰店”超过25万粉丝量，有三款产品在月销6000件以上；在京东的直营店粉丝也超过2万；而佩蒂的天猫“禾仕嘉宠物用品专营店”粉丝数量仅为2.2万；在京东开设的“禾仕嘉旗舰店”粉丝量也只有3千。

精准营销方面，中宠依靠和阿里巴巴等电商巨头的合作，发力大数据分析、社群运营、IP创意等，在精准营销方面已经走在了前头，佩蒂在这方面表现还较弱。

综合以上，若论目前的盈利能力，无疑是佩蒂更好，但随着对国内市场的加大投入，佩蒂的利润将持续受压，19年中报显示，佩蒂归母净利润大幅下滑66%，营销费用是主因，而中宠虽然也出现利润下滑，但经历了前期对国内市场的投入，已经进入到收获期。

在争夺国内市场上，中宠表现出更强的实力。

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如何投资?

从市盈率上看，两家公司都不低，中宠PE（TTM）高达77倍，佩蒂则为42倍。

投资讲求低买高卖，如此高的价位，我认为并不值得马上介入，尤其是中宠，必须交出业绩兑现，一旦不及预期，股价很可能高位回落，二来，虽然中宠在国内市场开拓上走先一步，但是这个市场是竞争激烈的市场，外资内资品牌的相互厮杀，究竟鹿死谁手，一时间还不能妄下结论。

既然如此，投资者唯有细心观察，长期跟踪，尤其是注意两家公司的国内市场开拓以及业绩兑现情况。

声明：本基金并未持有任何中宠或者佩蒂的股份。